来源：雪球App，作者： 投研小透明，（https://xueqiu.com/7040003810/324730699）
以下是对大摩宏观闭门会议内容的详细总结，涵盖核心议题、关键观点及重要数据：
一、核心议题与叙事反转
1. 中国叙事大反转的背景
市场表现：近期港股、中概股ADR持续上涨，美股则大幅回调，呈现"东升西降"趋势。
政策驱动：决策层通过企业家座谈会释放积极信号，试图扭转市场对经济和民营企业的悲观预期。
2. 企业家座谈会：意义与效果
核心目标：提振信心以应对特朗普2.0时代的外资政策挑战和DeepSeek技术突破带来的全球AI竞争压力。
与2018年对比：本次会议更注重平衡"列成绩、支持、提要求"，明确肯定民营经济和科技创新的价值。
信心恢复情况：
科创行业企业家信心显著回暖（80-90分），扩张意愿和创业氛围回升。
动力源于AI应用端优势、产业链集群效应及人才储备。
3. 经济体感温度：挑战与机遇
当前经济现状：
基建地产疲软：春节后复工率低于预期（第三周农民工到位率47.7%），新房销量放缓，二手房量升价跌。
消费平稳但未改善：以旧换新和酒店价格表现亮眼，但持续性待观察。
出口承压：美国加征关税和全球地缘风险可能拖累出口增速。
科技的作用：
AI短期难解通缩困局，但对生产率有温和提升（预计每年GDP增益<1%）。
需配合财政刺激（如3月会议提2万亿广义赤字）和结构性改革才能推动全面复苏。
二、政策展望与3月会议前瞻
1. 财政政策
3月会议预期：广义财政赤字率提升近2万亿，其中约6000亿用于农民工社保改革（覆盖2.5亿人），占比1/3。
政策局限性：以供给侧为主，对即时消费提振有限，需后续改革（如刺激消费、重组债务）形成合力。
2. 中美关系与外部风险
美国优先投资法案：可能限制对华直接投资，但具体细则尚未明确，需警惕类似"军工清单"的历史冲击。
关税风险：4月1日美国完成301调查评估，可能加征关税，影响出口产业链。
3. 未来催化剂
3月经济数据：12月宏观经济数据将揭示经济韧性。
AI竞赛：全球供应链受AI需求拉动，中国算力需求增长（IDC扩张），国产芯片（如中芯国际）产能受限但需求强劲。
三、股票市场策略与评级上调
1. 大摩上调中国评级至"平配"的原因
估值优势：A/H股处于历史低位，风险溢价修复。
政策转向：决策层释放积极信号，政策预期改善。
ROE修复：2023年初ROE触底后持续回升，预计2026年达12%，接近新兴市场水平。
2. 行业配置建议
超配方向：消费（媒体娱乐、电商）、信息技术；新增关注美图、港交所、拼多多。
剔除板块：部分红利型股票。
国产链机会：半导体设备（A股表现佳）、IC设计（韦尔股份车用CS芯片需求强劲）。
3. 外资动向
被动型基金流入：仅10亿美元（去年同期170亿），外资参与度仍低，未来提升空间大。
四、AI竞争新格局与赢家分析
1. 中美AI发展阶段对比
中国优势：应用端创新（数据中心、云服务、复杂场景如智能驾驶）、产业链协同效应。
美国布局：技术壁垒（NVIDIA、Google、Microsoft）、全球算力基础设施（如SoftBank/OpenAI合作的Stargates项目）。
2. 股票投资主线
国产替代：中芯国际（产能受限但需求强）、设备股（北方华创）。
算力需求：IDC扩张（百度、阿里KPI强劲），NVIDIA技术合作受益方。
AI应用端：大厂复杂应用（如腾讯、字节跳动）、垂直场景（如医疗、教育）。
五、结构性挑战与长期压力
人口结构：老龄化加剧抑制内需。
投资效率：地产投资回报率下行，需转向高附加值产业。
债务风险：存量债务处置不确定性高，需重组与财政协同化解。
六、结论与风险提示
短期叙事反转的脆弱性：全球资金流入尚未形成趋势，中美政策博弈（如关税、投资限制）可能扰动市场。
关键观察窗口：3月会议政策力度、美国301调查结果、AI技术商业化进展。
长期机遇：中国在AI应用端的创新能力和产业链整合可能重塑全球竞争格局。
以上总结覆盖会议核心观点，结合政策、经济、行业与投资维度，突出当前挑战与潜在机遇。